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平安基金李化松:全球资金将长期持续流入中国

发布时间:2019-11-07 15:13:48 人气:176

平安基金董事总经理兼股权投资总监李宋华访问新华投资教育基地和今天的头条财经频道在线访谈栏目《投资方法论》,展望第四季度资本市场的投资趋势。昆仑资产管理中心首席宏观分析师休威应邀主持了采访。

嘉宾简介:李宋华,北京大学经济学硕士;曾任国鑫证券经济研究所分析师、华宝兴业基金研究部分析师、嘉实基金研究部高级研究员、基金经理。他于2018年3月加入平安基金,现任董事总经理兼股权投资总监。

顺便问一下:经过这么多年的投资研究,你是如何形成和完善你的投资研究框架的?

李宋华:通过不断的错误。我同意波普尔的科学方法论“真理只能被证伪,但不能被证实”,这与中国道家的“道可以是道,但不能是道”相似。一段时间形成对事物和范式的看法,随着时间的推移,总会有失败的时期,要么是因为它们的反身性,要么是被新事物颠覆。一旦证明某个地方有陷阱,下次它就会绕过它。已经犯了许多错误。及时纠正它们,剩下的自然是一条好路。

顺便说一下:中国目前正处于新旧经济的过渡时期。市场普遍给新经济带来希望,并青睐相关成长股。但与此同时,也有人担心,一旦经济放缓的压力加大,政策层将在“适当时候”启动基础设施建设等“老经济”。你认为这个问题怎么样?下半年,你更喜欢技术成长型股票,还是与传统的“旧经济”相关?

李·宋华:

我看好利润模式更好的高质量公司,不会区分新经济和旧经济。将会有在两个方向都有更好利润模式的公司。尽管新经济可能有很大的增长空间,但失败的风险也更大。尽管旧经济没有快速增长,但它可能有一条坚固的护城河。

在政策方面,在巨大的外部压力下,我很有信心不会回到过去,加快改革开放,让优秀企业创新。

方法:从行业细分的角度来看,外资开始分布,餐饮、非银行金融等行业的头寸减少,电子、机械设备和房地产的头寸增加。你认为这种现象怎么样?未来的“抗跌资产”在哪里?

李宋华:短期波动很难说,但长期外资流入的趋势将继续,因为许多中国企业在全球具有竞争力,其估值低于国际同行。外国投资者仍将比较全球公司的基本面和估值,选择利润模式更好、具有全球竞争优势的公司。他们对估值的容忍度可能高于国内基金。

顺便说一句:企业估价是行业研究人员的重要工具。不同行业的估价方法有什么不同?市场上主流估值方法的缺点是什么?

李宋华:由于不同行业的估值方法不同,不同的投资方法可能没有太大区别。偏好价值的投资者可能会更加重视企业当前的静态价值,并等待估值回报。以增长为导向的投资者可能更愿意更重视企业的未来价值,并等待企业在未来创造新的价值。但是,这两种方法有一个共同点,那就是它们都需要长期研究,看看企业未来的盈利模式是否稳定,是否有颠覆的风险。尤其是在加速技术变革的背景下。

顺便说一句:去年以来的外部风险事件大大削弱了国内投资者的风险偏好,许多“蓝筹股”也被错误地扼杀了。我可以问一下,对于投资者来说,最重要的是选择正确的企业和价值投资,还是观察总体趋势,注重时机?

李宋华:许多高质量资产仍在创新高。我认为选择盈利模式更好、盈利能力更高、至少能贡献稳定现金流的企业是很重要的。与此同时,如果未来的行业趋势是好的,有更多的增长空间,那就更好了。

顺便说一句:自今年以来,机构基金被归为“核心资产”。你怎么想呢?下半年“核心资产”还有市场吗?

李宋华:我认为“核心资产”应该是一个长期趋势,未来高质量企业将享受估值溢价。

顺便问一下:作为一名基金经理,你喜欢自上而下的股票选择还是自下而上的?你能透露一下你股票池的规模吗?

李宋华:就个人而言,我还是应该擅长自下而上的盈利模式研究和加工业趋势研究。长期以来,我一直在跟踪大约200只关键股票。

顺便说一句:美联储的降息已经开始了世界范围内新一轮的货币宽松。从理论上讲,降息将带来无风险回报的下降趋势,这可能会增加对风险资产的偏好。然而,考虑到外部环境,全球普遍存在风险偏好,黄金等避险资产飙升。你认为这个问题怎么样?

李·宋华:

从短期来看,全球风险偏好正处于下降阶段,因为许多国家在金融危机后没有从根本上解决问题,许多资产被高估,随后的经济增长缺乏驱动力。

然而,中国恰恰相反。首先,近年来,我们更加坚定地去杠杆化和挤压泡沫。总体金融风险大幅降低,全球各种资产的估值非常低。第二,新一轮技术创新周期已经启动。中国是一个重要的发祥地,有足够的内生经济增长动力。

在未来全球利率下降的趋势下,随着中国新的经济增长机会的出现,全球资金将长期持续流入中国资本市场。

顺便说一句:a股去年暴跌了三次,美国股市作为“先锋指标”落后了。换句话说,自去年以来,美国缓牛的突破对a股产生了显著的负面溢出效应。请问今年这种负溢出是否会减少?a股情绪仍会受到美国股市的影响吗?

李宋华:我认为它会逐渐减弱。美国股票相对于a股被严重高估。

顺便问一下:包括美联储在内的世界主要央行能否启动新一轮货币宽松政策来提振经济?政策空间是什么?这会导致新一轮资产泡沫吗?

李宋华:从长远来看,经济增长仍然是由创新驱动的。货币政策的更多功能应该是保持经济的适度流动性。过度宽松的货币政策可能会带来大量套利空间,从而引发资产泡沫。相反,这将抑制企业家的创新精神,并倾向于短期套利,这不利于长期经济增长。

顺便说一句:自去年以来,国内银行业的估值一直很低。如果中国采取货币宽松政策,会降低银行利润吗?你对a股市场的银行业持什么态度?

李宋华:我认为从长远来看,银行的盈利模式将会发生变化,逐渐减少对利差和货币政策的依赖,更依赖于为客户提供差异化服务,获取利润的壁垒更高。因此,我现在正从这个角度寻找更多的股票。

(本次采访纯粹是受访者的个人观点,并不代表本网站的观点和立场。本文内容仅供参考,不构成投资建议。投资者在此基础上运作,风险自负。)

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